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　　通过多维度的制度设计与资金引导，系统性推动保险、养老金、公募基金等中长期资金更大规模、更稳定地进入A股市场，提升市场的稳健性和活跃度

　　2025年1月22日，《关于推动中长期资金入市工作的实施方案》（以下简称《实施方案》）发布，引起资本市场广泛关注。《实施方案》旨在通过多维度的制度设计与资金引导，系统性推动保险、养老金、公募基金等中长期资金更大规模、更稳定地进入A股市场，从而提升市场的稳健性和活跃度。《实施方案》的核心价值体现在三个方面：一是每年规模超过万亿元的增量资金为市场注入长期流动性；二是通过拉长考核周期、优化投资生态等制度改革，从根源上增强资金配置动力；三是放宽定向增发与新股申购政策，激活市场参与主体的积极性。

　　《实施方案》通过明确险资、养老金、公募基金的权益配置目标，将为A股市场注入可观的增量资金，其长期性与稳定性显著优于短期资金，有助于提升A股中长期投资价值。

　　第一，险资增量将进一步发挥市场支撑作用。根据《实施方案》要求，大型国有保险公司自2025年起需将每年新增保费的30%用于投资A股（含权益类基金）。2024年第三季度末，保险业资金运用余额32.2万亿元，权益资产（股票+证券投资基金+长期股权投资）合计占比20%。假设大型国有险资占比50%，以2024年保费数据测算，以新单、总保费两个口径来看，每年险资（寿险+财险）增配A股资金分别为0.43万亿元、0.85万亿元。叠加推动第二批保险资金长期股票投资试点（规模1000亿元）落地，险资增量资金对市场的支撑作用将进一步增强。

　　第二，养老金增量潜力大。截至2023年末，我国养老金体系第一支柱（全国社保基金+基本养老保险基金）与第二支柱（企业年金+职业年金）合计规模约为16.6万亿元。若养老金权益资产配置比例从当前的10%提升至15%，预计可释放增量资金约0.83万亿元；若提升至20%，增量规模将达1.66万亿元。

　　第三，公募基金持续扩容。2025年1月23日，中国证监会主席吴清在国务院新闻办公室举行的新闻发布会上表示，明确公募基金持有A股流通市值未来三年每年至少增长10%。以2024年末公募基金持股市值5.9万亿元为基准，每年增量资金规模约为0.59万亿元。在权益类基金产品注册机制优化的推动下，公募基金对A股的配置力度有望持续提升。

　　综合测算，险资、养老金、公募基金每年合计可为A股带来1.4万亿元至2.3万亿元的增量资金。截至2024年第三季度，保险资金权益资产为6.5万亿元；截至2024年第四季度末，公募基金持股市值5.9万亿元，“陆股通”持股市值2.2万亿元。对比当前市场存量规模，《实施方案》带来的增量资金不仅体量可观，而且更具长期性与稳定性。这些资金将显著改善市场微观流动性结构，提升中长线资金与短线资金比例，并为A股估值中枢上移提供坚实基础。

　　关注到中长期资金入市背后的现实压力，《实施方案》通过制度性改革，系统性解决中长期资金入市的“堵点”，通过切实落地的改革强调“长期主义”，重塑资本市场的投资生态。

　　其一，拉长考核周期，降低短期波动干扰。针对保险资金和养老金，《实施方案》要求全面实施三年以上长周期考核，并大幅降低短期考核权重。例如，国有保险企业的净资产收益率（ROE）当年度考核权重不超过30%，而3～5年周期考核指标权重不低于60%。对社保基金和养老保险基金，考核周期分别延长至5年和3年以上。这一改革举措将缓解中长期投资机构因短期业绩压力被迫过度追逐短期趋势的“投资期限错位”困境，显著提高资金对权益资产波动的容忍度，真正实现“长钱长投”。

　　其二，优化投资生态，增强配置灵活性。《实施方案》通过支持企业年金个人自主选择投资标的、鼓励差异化投资策略、建立基金管理人与投资者的利益绑定机制等措施，进一步提升资金配置效率。例如，允许养老金委托专业机构管理、放宽企业年金投资范围等政策，将推动中长期资金从“被动入市”转向“主动配置”。

　　除了明确各类中长期资金提高投资A股实际规模和比例，《实施方案》在优化资本市场生态方面也提出多项创新政策，为定向增发市场和新股申购注入新动能。

　　一方面，放宽战略投资者认定条件，激活定向增发市场。此前，战略投资者需满足提供战略性资源、长期持股及参与公司治理等严格条件，导致公募基金等机构难以参与以战略投资者为主的定价类定向增发市场。《实施方案》明确允许公募基金、商业保险资金、基本养老保险基金、企（职）业年金基金、银行理财等作为战略投资者参与上市公司定向增发，大幅降低准入门槛。本次放宽战略投资者认定规则后，公募基金等或将加大定价类定向增发项目投资力度，定价类定向增发市场的参与主体将显著扩容，市场规模和活跃度有望迎来双升。

　　另一方面，提升保险资管、银行理财打新待遇，吸引增量资金。《实施方案》提出，在参与新股申购、上市公司定向增发、举牌认定标准等方面，给予保险资管、银行理财与公募基金同等政策待遇。此举有助于进一步丰富银行理财和保险资管的投资工具，加大相关资金投资入市力度。在新股申购方面，现行《首发承销细则》规定，公募基金、社保基金、养老金、年金基金、保险资金和合格境外投资者为A类投资者，享有优先配售权，网下发行时需安排不低于网下发行证券数量的70%进行配售；《实施方案》落地后银行理财、保险资管将升格为A类投资者，有利于提升相关账户的网下IPO中签率。

　　《实施方案》有望带来长期持续且稳定的增量资金、更注重“长期主义”的考核机制和更活跃的资本市场，这将使得市场中长期更加稳定，投资的风格则更加注重高分红。

　　从总量效应层面看，有望平抑波动，增强市场韧性。参考美国401（k）计划的经验，持续稳定的增量资金是熨平股票市场短期波动的关键之一。《实施方案》推动入市的险资、养老金等资金具有低换手、长周期特性，其入市将有效降低A股的波动率，增强市场整体稳定性。从历史数据看，2016年“陆股通”开放加速以来，2016～2023年外资年均净流入超过2500亿元，对应上证综合指数年化波动率下降约12%；而《实施方案》的增量资金规模远超这一水平，且资金的稳定性甚至更高于“陆股通”资金，其“压舱石”效应值得期待。

　　从风格偏好层面看，绝对收益视角兴起，高分红资产地位强化。从资金属性看，险资、养老金等中长期资金具有强绝对收益属性，而绝对收益资金更注重稳定的现金流回报，高股息资产天然契合其配置需求。叠加国际财务报告准则第9号（IFRS 9）会计准则实施后，保险公司通过其他综合收益（OCI）账户配置高股息品种的动力进一步增强。此外，考核周期拉长后，机构对短期业绩排名的敏感度降低，将更有利于中长期资金践行“绝对收益”投资思路，进一步强化“买入并持有”高股息策略的长期优势。

　　值得注意的是，相对收益风格是持续演变的，仍需关注基本面和产业趋势。中长期资金的低换手特性可能对成长股等具有相对收益风格的资产的直接支撑有限。未来市场风格分化仍将取决于盈利增长、产业政策及技术创新等核心因素。但总体来看，《实施方案》通过制度优化和资金引导，为A股市场奠定了稳中求进的长期发展基调。

　　《实施方案》通过增量资金引入、考核机制改革、投资生态优化等多维度举措，系统性提升了中长期资金配置A股的意愿和能力。每年超过1万亿元的增量资金规模将显著增强市场流动性，而制度层面的长周期考核安排则将从根源上改善资本市场的投资环境。定向增发与新股申购政策的放宽，将进一步激发市场活力，为各类资金提供更丰富的参与渠道。

　　从长远来看，《实施方案》不仅是对资本市场生态的深度重塑，更是中国经济高质量发展进程中的重要里程碑。在社会主义现代化建设的新征程中，《实施方案》以制度创新为引擎，以长期资金为纽带，将资本市场的资源配置功能与实体经济的转型升级紧密结合。通过构建“长钱长投”的市场生态，A股市场将逐步摆脱短期逐利思维的桎梏，转向以价值创造为核心的投资逻辑，推动上市公司治理水平提升、创新能力增强和分红文化深化，最终形成资本市场与实体经济共生共荣的良性循环。这一改革实践，不仅彰显了中国特色现代资本市场建设的战略智慧，更将助力中国在全球金融治理体系中占据更高话语权，为全球投资者提供更具吸引力的“中国机遇”。■