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　　· 央行副行长宣昌能在博鳌亚洲论坛上表示：货币政策有足够空间 将择机降准降息

　　中国人民银行（以下简称“央行”）货币政策委员会例会被视作货币政策“风向标”，货币政策措辞的变化，往往预示着下一阶段货币政策趋势。近期央行货币政策委员会召开2025年第一季度例会（以下简称“例会”）。在国内外经济环境复杂多变的背景下，此次例会在延续此前“适度宽松”货币政策主基调的同时，又进一步明确了结构性调控工具的创新方向。

　　例会在结构性货币政策工具、汇率等方面的措辞出现变化，并反复强调一些关键内容，这释放出三方面政策信号：

　　例会重申，“根据国内外经济金融形势和金融市场运行情况，择机降准降息”。“择机降准降息”既是货币政策适度宽松的重要体现，也是实现适度宽松的重要手段。

　　目前金融机构存款准备金率平均为6.6%，还有下行空间，央行向商业银行提供的结构性货币政策工具资金利率也有下行空间。

　　例会还提出“推动社会综合融资成本下降”，而上季度例会的表述为“推动企业融资和居民信贷成本稳中有降”。过去一年中，央行坚持支持性货币政策立场，加大逆周期调节力度，数次实施货币政策调整，促进货币信贷合理增长，引导社会综合融资成本下降。笔者认为，今年政策有望通过“量价并调”支持实体经济，推动社会综合融资成本下降，进一步激发企业和居民信贷需求，激活市场活力。

　　例会的一大亮点，是提出“优化科技创新和技术改造再贷款政策，研究创设新的结构性货币政策工具，重点支持科技创新领域的投融资、促进消费和稳定外贸”。业内认为，在全面降息之前，央行或先通过结构性降息，调降部分结构性货币政策工具的资金利率，引导信贷在重点领域投放，以支持实体经济，这也与做好金融“五篇大文章”总体要求同条共贯。

　　在维护资本市场稳定的表述上，例会提出“用好证券、基金、保险公司互换便利和股票回购增持再贷款，探索常态化的制度安排”，其中“探索常态化的制度安排”为此次新增的表述。截至3月18日，证券、基金、保险公司互换便利和股票回购增持再贷款这两项工具落地满五个月，其中，互换便利操作已经开展两次，形成了40家备选机构池；同时，A股约400家上市公司累计披露420单股票回购增持贷款计划，有效维护资本市场稳定运行。

　　在稳汇率方面，例会提出“三个坚决”，即“坚决对市场顺周期行为进行纠偏，坚决对扰乱市场秩序行为进行处置，坚决防范汇率超调风险”，其中“坚决对市场顺周期行为进行纠偏”为新增表述，上季度则强调“坚决防止形成单边一致性预期并自我实现”。今年以来，在美元指数波动加大的情况下，人民币汇率保持了基本稳定，弹性显著增强。

　　在债市方面，相关表述由上季度的“充实完善货币政策工具箱，开展国债买卖，关注长期收益率的变化”转变为“从宏观审慎的角度观察、评估债市运行情况，关注长期收益率的变化”。去年底，长债收益率快速下行。今年以来，长债收益率回升、“股债跷跷板”效应等因素导致机构降久期的意愿增强，长债价格波动加剧。这也表明当前债市调整压力依旧较大，从宏观审慎管理的角度，观察评估市场风险，弱化和阻断风险的需求仍在。

　　央行副行长宣昌能在博鳌亚洲论坛上表示：货币政策有足够空间 将择机降准降息

　　“中国实施适度宽松货币政策的立场是明确的，货币政策有足够空间，我们将根据国内外经济金融形势和金融市场运行情况，择机降准降息。”中国人民银行副行长宣昌能3月27日在博鳌亚洲论坛“不稳定世界中寻找货币与金融稳定”分论坛上表示。

　　宣昌能表示，国际上关于“不确定性对货币政策的影响”的讨论重点关注以下几个方面：地缘政治、逆全球化等因素的不确定性影响越来越大；中国国内结构调整也在加快；金融市场波动催生新的不确定性。

　　宣昌能称，各国外交政策，特别是主要大国对外政策明显调整，会改变国家和地区之间的经济和贸易关系。当前，全球化进程遭遇逆风，产业链供应链不断调整，同时疫情也深刻改变了全球发展环境，影响仍在持续，通胀与增长、就业、货币政策之间的关系比以往更加复杂。另外，全球股市剧烈震荡，黄金价格异常波动等金融市场波动与国际局势复杂交织，给货币政策制定带来更大调整。这些因素共同改变了主要经济变量之间的关系，对货币政策调控产生深远影响。

　　宣昌能表示，在不确定性加大的背景下，央行从政策立场、调控方式、政策工具和沟通机制四个方面不断完善货币政策框架。

　　明确适度宽松的货币政策。货币政策取向是一种对状态的表述，央行连续多年降准降息，中国货币政策的状态是支持性的，总量上比较宽松，广义货币和社会融资规模增速都高于名义GDP的增速，金融支持实体经济的力度很大。价格上，近年来企业融资成本明显下降，处于历史低位，今年明确提出适度宽松的货币政策取向也体现了政策连续性。

　　淡化数量型目标，向价格型调控转型。过去央行采取数量型和价格型调控并行的模式，但随着不确定性加剧，贷款、货币供应量等金融总量指标受特殊因素扰动明显加大，其可测性、可控性以及与经济指标的相关性下降。基于这些变化，央行正在逐步淡化数量型目标，转向更加注重发挥价格调控作用。为此央行明确了公开市场7天期逆回购操作利率的政策利率地位，淡化中期借贷便利利率的政策利率色彩，避免政策信号过多，市场预期发散。近期中期借贷便利操作由单一价位中标调整为多重价位中标，不再具有政策性的利率属性。

　　发挥好货币政策工具总量和结构双重功能。央行运用各种结构性货币工具，引导银行加大对普惠小微、绿色金融、科技金融、养老金融等领域的支持力度。去年还创设了两项工具支持资本市场稳定发展。今年将重点实施两项举措，一是推出债券市场“科技板”，引导低成本资金直达科技领域；二是扩大科技创新再贷款规模和支持范围，降低利率，简化审批流程，强化社会资本对科技创新的投入。

　　加强政策沟通的力度。宏观环境尤其是外部环境不确定性，要求加强政策的沟通协调。从国际上看，主要经济体央行为增强政策的灵活性，普遍不再实施较长期限的前瞻性指引。以往的前瞻性指引也有更多的前提条件，更多考虑形势变化的不确定性，政策调整主要体现为数据依赖，很难再像过去那样线性外推政策取向，从中国央行看也需要加强沟通协调，以确定的政策取向，应对不确定性的环境，有效稳定预期。

　　宣昌能表示，央行将综合运用多种货币政策工具，保持市场流动性充足，加强利率政策执行和监督，持续推动社会综合融资成本下降，加大货币、财政政策的协同配合，促进经济进一步回升向好。

　　为加强对商业银行代理销售业务监督管理，促进代理销售业务健康有序发展，金融监管总局近日发布《商业银行代理销售业务管理办法》（以下简称《办法》），自2025年10月1日起施行。

　　《办法》强化商业银行对合作机构和产品准入的管理责任，明确合作机构准入审查和产品尽职调查要求；规范商业银行代理销售行为，对销售渠道、销售人员管理、产品展示、适当性管理、风险提示等作出具体规定；强化商业银行在代销产品存续期应尽的义务。

　　具体来看，《办法》从合作机构的准入要求、退出机制、代销协议的签订程序和内容、关联交易管理、责任归属等方面强化了商业银行对合作机构的管理责任。对于已经准入的合作机构，要求定期审查评估。对于实施退出的机构，要求做好存量产品客户服务。

　　在代销产品准入方面，《办法》分类别规定了尽职调查要求。同时提出，商业银行在对资产管理产品进行准入审查时，如该产品投向非标准化债权类资产、未上市企业股权、私募投资基金，或者聘请私募基金管理人担任投资顾问，商业银行应当由代销业务管理、风险管理、法律合规、金融消费者保护等部门进行综合评估，并获得本行高级管理层批准。

　　对于上述投向私募投资基金，或者聘请私募基金管理人担任投资顾问的代销产品，办法规定，商业银行产品准入标准包括但不限于：其私募基金管理人管理的私募股权投资基金规模合计不低于5亿元、管理的私募证券投资基金规模合计不低于3亿元，在中国证券投资基金业协会登记不少于3年等。

　　据国家金融监督管理总局有关司局负责人介绍，近年来，商业银行代销业务快速发展，代销产品数量和类型日益丰富，客户覆盖面日益广泛。在相关监管制度不断压实金融产品发行人、管理人责任的基础上，有必要进一步明确商业银行作为代销机构的义务。为此，金融监管总局制定了该办法。

　　《办法》要求商业银行建立健全代理销售全流程监测和管理机制，对宣传资料、信息查询、产品展示、适当性管理、销售人员管理、可回溯管理等作出具体规定，包括应当针对同类产品制定一致的代销产品展示规则，应当稳慎评估客户购买产品的适当性，对老年人、限制民事行为能力人等客群的销售管理提出针对性要求，应当加强销售人员资质和行为管理等。

　　另外，《办法》规定，在代销产品存续期内，商业银行应当持续关注产品风险收益特征、风险评级变动情况、信息披露等重要信息，督促合作机构履行主动管理责任；督促合作机构按照规定披露代销产品相关信息；持续加强客户服务，客户要求了解代销产品相关信息的，商业银行应当向客户告知合作机构提供的产品相关信息，或者协助客户向合作机构查询相关信息。