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　　管理层最近一年一直在提股市的高质量发展 。高质量发展带来的牛市有什么不同呢 ？到底什么是股市的高质量发展呢 ？

　　反正银行一般都不讨投资者的喜爱 ， 公募和私募都不怎么碰 ， 散户更是瞧不上银行那点股价的弹性 。

　　然而 ， 大家都是短视的 ， 如果我们把时间拉长 ， 你就会发现银行的收益其实很高 。

　　银行全收益指数从2005年到现在 ， 涨了13倍 。不仅涨幅很大， 而且回撤相对小很多 。

　　而且正是因为别人都嫌弃银行 ，银行的估值就很低 ， 那么红利再投的威力就越大 。

　　所谓的质量是相对于速度的 。过去20多年 ， 中国的经济增速很快 ， 市场空间很大 。

　　为了抢占市场份额 ， 为了实现原始积累 ， 中国企业将赚到的利润都用来再投资了 。

　　从下图可以看出 ， A股上市公司的资本开支跟经营现金流净额的增长非常接近 。

　　经济不可能一直保持高速发展 ， 当我们发展到一定的规模 ， 继续扩大资本开支就换不来更高的增速了 。

　　企业应该减少不必要的资本开支 ， 把更多的利润用于回馈股东和员工 ， 还要兼顾社会公平和生态环境 。

　　咱们反观一下银行 ， 在2012年以后 ， 银行的营收和利润增速就在走低了 。

　　银行是一个特殊的行业 ， 只要经济在不断增长 ， 货币在超发 ， 拉长时间看 ， 它也会同步于经济增长 。

　　比如 ， 如果无序扩张 ， 就会导致资本充足率不达标 ， 这就会限制无节制的扩张 。

　　再比如 ， 有些小银行会低息揽储 ， 央行就会加强考核标准 ， 同时用各种方式进行敲打 。

　　这两年搞金融让利 ， 也是要让银行兼顾社会公平 ， 反哺经济 。只有经济好了 ， 银行才能继续扩张 。

　　这就有点像政府和企业的关系 。政府减税 ， 减轻了企业的压力 。企业能赚到更多钱 ， 又反过来增加了政府的税收 。

　　从下图我们可以看到 ， 沪深300的自由现金流/经营现金流净额的比例非常低 。

　　值得注意的是 ， 2025年一季报A股的FCF占经营现金流量净额创历史新高 。 达到了29.1% 。

　　由于企业的现金流增加了 ， 就有增加分红的基础 。去年开始 ， 监管一直在强调增加投资者回报 。

　　我也是很无语 。投资的真实回报只有企业的现金流 。股东每年到手的现金流则是分红 。

　　股价的波动属于资本利得 。 这东西是虚的 。 国家怎么可能保证资本利得呢 ？

　　如果企业处于快速发展期 ， 就不怎么分红 ， 而是将大量的利润投入到资本开支中 ， 去进行扩张 。

　　这种成长股的股价波动就很大 。未来一旦增速不及预期 ， 跌起来相当酸爽 。

　　如果企业进入成熟期 ， 增速慢下来了 ， 不需要做太大的资本开支 ， 就会增加分红 。

　　这个道理很好理解 ， 假设投资一个股票的长期年化收益率是10% ， 股息率就达到了6% 。

　　那么你还有啥动力天天在那易呢 ？要知道 ， 动得越多错得越多 ！ ！ ！

　　然而 ， 大部分投资者不喜欢这些低波动的价值股 ， 他们眼里都是高波动的题材股和成长股 。

　　相反 ， 随着企业的资本开支减少 ， 现金流增加 ， 分红增加 ， 价值投资的收益会更高 。

　　这就为指数牛创造了条件 。直到现在 ， 很多人还没理解现金流和分红增加对A股意味着什么 。

　　雪球三分法是雪球基于“长期投资+资产配置”推出的基金配置理念，通过资产分散、市场分散、时机分散这三大分散进行基金长期投资，从而实现投资收益来源多元化和风险分散化。

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